星空体育,星空体育官方网站,星空体育APP下载

　　Vestar诞生于1988年，正值私募股权行业的第一次繁荣期。同年，纽约一家气势张扬的公司KKR（Kohlberg Kravis & Roberts）以250亿美元（按如今价值折合700亿美元）收购了行业巨头RJR Nabisco。彼时，这类交易还被称作杠杆收购，交易操盘者则被冠以“企业狙击手”的名号。自那以后，行业天翻地覆：如今全球私募股权公司超1.5万家，管理资产规模达9万亿美元，私募股权已然成为主流。Vestar的创始团队均是第一波士顿银行（First Boston）的银行家，离职后专注于企业并购交易，包括红色塑料杯之王Solo、以Milk-Bone狗零食闻名的宠物品牌Big Heart Pet Brands等，其中最成功的一笔交易是：以1.75亿美元收购Birds Eye Foods，后于2009年以13亿美元售出。

　　私募股权数据分析公司睿勤（Preqin）的数据显示，2025年完成募资的基金平均募资周期达23个月，高于2021年的16个月，且能完成募资目标的基金数量也已减少。2025年，全球有1191支并购基金完成募资，募集总额为6610亿美元，相比2021年的2679只基金、8070亿美元有所下降。而蓝筹巨型基金却逆势而上，持续吸引资本流入：Thoma Bravo去年为其第16支旗舰基金募资243亿美元，黑石完成217亿美元基金募资，Veritas Capital募资144亿美元。Veritas的亿万富豪CEO拉姆齐·穆萨拉姆（Ramzi Musallam）在接受《福布斯》采访时表示，行业整合正向绩优机构倾斜，并补充道“如今市场上的很多基金，五年后不一定还存在”。

　　一支业绩顶尖、能够产生高额业绩分成（即附带权益）的基金，可以让私募股权经理变得极其富有。去年《福布斯》美国富豪榜（Forbes 400）中，有至少33位富豪的财富来自私募股权行业。但即便基金业绩持续不佳，经理们通常也不会陷入财务困境：无论行业景气与否，年度管理费都能保障公司基本运营，即便像Vestar这样规模缩水的公司，每年也能获得数千万美元的收入。这类管理费也让公司有动力每隔五年左右就募集一只新基金，以锁定新的稳定收益；若无法以理想价格出售标的，便选择继续持有估值最高的资产。在当前市场环境下，依靠附带权益实现巨额收益的情况越来越少见，尤其是那些在2021年之前的宽松信贷时代，因资产价格飙升而高价收购企业的私募公司，如今更是难以兑现收益。

　　全行业回报率普遍下滑。截至2025年6月，康桥汇世集团（Cambridge Associates）的美国私募股权指数的三年年化收益率仅为7.4%，每年比明晟（MSCI）全球指数落后11个百分点。这与私募股权过去10年期年化回报14.7%、20年期年化回报13.7%的超额回报相比出现大幅下滑。在许多情况下，基金管理人被迫在两难之间权衡：要么继续持有资产，靠收取管理费维持运营；要么选择出售，却因未达到8%的收益率门槛而无法获得任何业绩提成。正因如此，并购型私募交易的平均持有期在2025年延长至6.3年，长于2020年的约5.1年。

　　这家总部位于多伦多的收购公司每隔几年就会募集规模更大的旗舰基金：2006年35亿美元，2009年47亿美元，2015年57亿美元。2005年，Onex以3.75亿美元从波音手中收购飞机零部件制造商Spirit AeroSystems。到2014年将该公司上市并清仓退出时，这笔投资累计获得32亿美元回报。算上这一“本垒打式”成功投资，Onex首期并购基金的净内部收益率为38%，而同期标普500指数仅上涨9.5%。这一表现让投资者持续追捧，尽管此后各期基金再也未能复制这一成绩，年化回报率仅维持在7%至13%之间。

　　总部位于芝加哥的麦迪逊迪尔伯恩合伙人（Madison Dearborn Partners）因投资资产管理公司Nuveen、香氛品牌Yankee Candle和健身连锁品牌LA Fitness等而闻名。该公司自1992年成立以来，已通过八期基金累计募集360亿美元。其第八期、也是最新一期的并购基金于2021年完成募集，目前录得约12%的内部收益率，而同期标普500指数的年化回报约为15%。据悉，该公司正寻求为第九期基金募集30亿美元，若顺利完成，这将是其自1999年第三期基金以来规模最小的一次募资。

　　总部位于纽约的Siris Capital于2019年完成募集一只规模为35亿美元的科技并购基金，其内部收益率仅为 8.3%，而同期纳斯达克综合指数的年化回报率为 16%。美国证监会披露的文件显示，该公司在2022年曾试图为新基金募集40亿美元，但最终仅募得3.39亿美元。Crestview Partners于2019年募集一只24亿美元基金，目前实现8.4%的内部收益率，而其此前一只规模为31亿美元的基金回报率仅为1.4%，甚至低于大多数人将资金存入货币市场账户所获得的收益。

　　华盛顿州养老基金文件显示，截至2025年6月，其向Vestar 2018年基金投入的2.33亿美元中，仅收回1.4亿美元现金。这意味着DPI为0.6倍。而十年前，成立七年的基金通常能达到0.8倍的DPI。麦迪逊迪尔伯恩2020年成立的第八号基金目前仅报告0.3倍的DPI。美国贝恩咨询公司（Bain & Co.）去年的年中报告指出，美国和西欧地区2020年成立的并购基金DPI中位数甚至低于0.2倍，而2019年基金的DPI中位数也仅为0.4倍，较处于相同阶段的历史基准水平低出10个百分点以上。

　　美国贝恩咨询公司的数据显示，衡量基金每年向投资者返还现金比例的分配收益率，过去三年的平均值已降至11%，而十年前这一指标还高于25%。得克萨斯州教师退休体系（Teacher Retirement System of Texas）私募股权基金负责人斯科特·拉姆索尔（Scott Ramsower）表示：“没有任何模型能预料到会有九年的持有期或10%的分配收益率。我们所有的模型都在告诉我们，2026年投向私募市场的资金不应像一年前预想的那么多。”

　　我们名单上的许多僵尸基金，如Vestar、Palladium Equity、Brentwood Associates、Revelar Capital以及挪威的FSN Capital，在过去两年内都设立了延续基金。据悉，Onex正筹集16亿美元以探索这一路径。Evercore 旗下私募资本顾问团队指出，通常收取较低管理费的延续基金在2024年募集620亿美元，2025年上半年又募集超400亿美元，而在十年前，其募集规模小到几乎可以忽略不计。